机构:申万宏源

  评级:增持

  目的价:36.0港币

  公司2019年一季度收入同比增加20.6%至950亿元,归属股东净利润同比增加28.4%至11亿元,约占我们整年展望的18%。焦点净利润同比增加约24%。我们以为一季度业绩体现稳健主要由于:1)2018年一季度基数较低;2)药品分销营业的稳健增加,以及零售营业和医疗器械分销营业的高速增加,同比增加划分凌驾30%和40%。

  综合毛利率略下降。受零售和医疗器械分销营业毛利率下降的影响,2019年一季度公司整体毛利率略下降0.10个百分点至7.87%。此外,由于“两票制”的执行,公司的调拨营业连续下降。由于直销的应收账款天数较长,受直销占比提升影响,2018年公司整体应收账款天数延伸8天至115天。此外,2019年一季度公司的销售和治理用度率略下降0.07个百分点至4.29%。财政用度率下降0.08个百分点至0.96%。2019年一季度谋划运动现金净流出217亿元。

  医疗器械分销营业高速增加。2018年7月,公司收购中国科学器材有限公司60%的股权。2019年一季度公司医疗器械分销收入同比增加凌驾40%。我们预计19-21年公司的医疗器械分销营业有望实现约20-30%的同比增加。

  带量采购影响。公司收入受“4+7”试点都会带量采购影响约为50-60亿人民币,约占2018年整体收入的1.5-2%。我们预计对公司毛利率的影响小于1%。此外,由于回款天数缩短,该部门财政用度有望下降。

  维持增持评级。我们维持 2019年稀释每股盈利展望为2.18元,2020年展望为2.40元,

国药控股:毛利率略下降 维持“增持”评级

2021年展望为2.65元。我们将目的价从37.5港币下调至36.0港币,对应14倍19年市盈率,以及13倍20年市盈率。目的价对应19%的上涨空间,维持增持评级。

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